7月29日，澳门正式开启新一轮博彩企业牌照投标流程，以及6月22日新《博彩法》的通过生效，我们认为这既标志着《博彩法》修订的“水落石出”，也预示着‍板块迈向新篇章。但我们认为这只是澳门政策“四重奏”的序曲。总的来说，我们重申在过去报告里的观点：中短期来说，板块或能随着内地和澳门疫情缓和、经济复苏而存在机会；但长期来说，在VIP业务继续萎缩、中场和非博彩业务转型仍需时日、出境和外管政策变化、以及吸引海外游客等问题下，博企将如何适应与执行新的发展方向，整体依然充满挑战。

　　短期来看，板块正受到博彩法修订和疫情政策的影响：我们认为，1）新《博彩法》的通过将进一步消弭此政策的不确定性，带来短期情绪托底。澳门特区政府表示，从投标到审批等所有程序预计将会在今年底前完成，符合我们此前新牌照更迭“大约在冬季”能尘埃落定的预测。2）客流仍是澳门博彩板块的复苏核心，而这背后，陆港澳互通以及内地赴澳机器办理自由行签证的重启等政策助力，仍是板块的中短期催化逻辑。

　　中长期看，出境和外管政策，以及琴澳一体化将影响板块的终极发展：我们认为，3）资金流动和国民出境管控趋严，叠加此前的中介人事件，符合我们多次强调的澳门博彩行业已出现结构性变化，政府导向非博彩业务并鼓励拓展海外客源。但VIP业务继续萎缩、中场和非博彩业务转型仍需时日，也意味着行业转型阵痛期仍将持续。而这也反映在博彩的毛收入上，2022年1-7月澳门博彩毛收入为267亿澳门元，仅完成去年底政府预算2022全年1300亿目标的20.5％，特区政府也表示，原定的目标必然需要调整，并已提交财政预算修订案。4）展望长期，横琴澳门一体化将引导澳门经济从单一产业向多元化过渡，逐渐淡化澳门在财政与民生上对博彩行业的依赖，为澳门产业多元化创造了健康发展的新契机。

　　▍一重奏：《博彩法》修订的通过将消弭此政策的不确定性，带来短期情绪托底。

　　6月21日，新《博彩法》获澳门立法会细则性审议通过，另外，公开竞投委员会也在7月28日成立，专责对博企新牌照进行审议，成员包括政法司、经济财政司、社会文化司、行政会、经济及科技发展局、旅游局、博彩监察协调局、司法警察局以及土地工务局的一把手，并由政法司司长出任主席。我们认为，竞投委员会囊括澳门经济及文化发展各领域领导，也表明了澳门特区政府在发展非博彩业务及多元化和可持续经济的决心。

　　随着法案修订有序推进，7月29日博企新牌照投标流程也正式开启，投标截止日为9月14日。此后，将由竞投委员会审议标书，并根据参与竞投的公司进行议标磋商。特区政府表示投标到审批等所有程序将会在今年底前完成，符合我们此前预测的新牌照更迭“大约在冬季”能尘埃落定。

　　▍二重奏：内地和澳门疫情缓和，经济有序复苏，憧憬陆港澳互通及内地机器签证重启所带来的客流仍是中短期最大催化。

　　1）我们认为，若内地与澳门的自由行机器办证重启，将会是对板块的重要提振，不过目前仍需等待相关政策落地。虽然内地游客往澳门的自由行已于2020年9月底完全放开，但目前内地前往澳门的签证仍需人工办理，需时约5-7天，加上局部疫情反复导致旅客对于出境政策的不熟悉，也在一定程度上影响了赴澳意愿。2021年，澳门的旅客人次对比2019年恢复了20％；而今年上半年，旅客人次对比2019年只恢复了9％。

　　2）我们也认为，香港何时恢复与澳门和内地通关也是关键。今年初，内地与香港通关放宽的讨论热烈，而澳门也提出港澳通关的条件，但奥密克戎的出现让好事多磨。我们认为，部分住在香港的内地人也是高端业务重要客源，加上港澳游也是旅客热门出行路径，陆港澳三地恢复互通也有望助力访澳客流复苏节奏。

　　3）澳门6月疫情重燃但目前已基本受控，行业短期复苏预期重拾。奥密克戎从6月下旬肆虐澳门，截至7月31日累计阳性个案为1821例，目前疫情已基本受控。我们认为澳门和内地之间往返的短期管控有望重新放松，让行业短期复苏预期重拾。目前，澳门跟珠海已经恢复了免检疫通关，但我们也仍需关注两广地区作为澳门客源大省，近期的疫情变化情况。

　　▍三重奏：“客流”和“钱流”管控趋严，叠加此前中介人事件，板块已出现结构性变化，政府导向非博彩业务并鼓励拓展海外客源，转型阵痛期仍将持续。

　　澳门对于洗钱和资金外流等方面的监管加强将进一步限制VIP业务的发展，符合我们一直强调的VIP业务在资金流动继续受限的情况下或将进一步收缩。2021年3月1日，跨境博彩首次写进中国《刑法》，而《反洗钱法修订草案》的公开征求意见稿也在6月公布。澳门新《博彩法》中也强调中介业务“一对一”防止无限扩张，每一中介仅可在一家博企内营业，只可收取佣金，不得参与娱乐场收入分成。

　　在目前国民出境管控下，新《博彩法》鼓励博企拓展海外客源，并希望通过扩大海外客源的实质贡献，对博企税项进行部分减免。此举意在降低澳门对内地游客的依赖，但该建议具体标准尚未界定。放眼亚洲，澳门也面临颇多竞争对手，从北到南，有包括日本、韩国、俄罗斯海参崴各自布局；东南亚有柬埔寨、越南、新加坡、菲律宾等近年来快速崛起。我们认为亚太各国以购物、美食、会展、滑雪、主题公园、名胜古迹、阳光海滩等，主打合家欢旅游体验，或对澳门博彩业带来一定压力。

　　▍四重奏：展望长期，横琴澳门一体化将引导澳门经济从单一产业向多元化过渡，逐渐淡化澳门在财政与民生上对博彩的依赖，为澳门产业多元化创造了健康发展的新契机。

　　横琴澳门一体化政策已在2021年9月5日发布。《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》明确提出“四大产业”的发展：科技研发和高端制造产业、中医药产业、文旅会展商贸产业、现代金融产业。新产业有望为澳门提供新的税收来源，同时也提供更多新的就业机会给澳门市民，逐渐淡化澳门的财政与民生对博彩行业的依赖。我们认为澳门博彩行业已洗尽铅华，对比2019年已不可同日而语。

　　▍站在澳门转型和琴澳一体化的角度，我们重申以中场合家欢为主的澳门博彩企业，以及接下来有新物业和酒店开幕的标的将较受惠的观点。

　　▍风险因素：

　　宏观经济复苏放缓；国内疫情反复；客流复苏不及预期；博企新牌照竞投和推进不及预期等。

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